Summary
Alleghany (Y) on vakuutus-ja sijoitusyhtiö, jonka strategia on hyvin samanlainen kuin sekä Markel (mkl) että Berkshire Hathaway (BRK.B, BRK.A). Vakuutus on tärkeä osa toimivaa liiketoimintaa, mutta sekä julkiset että yksityiset pääomasijoitukset ovat iso tekijä tulevassa kasvussa. Alleghanyn ja Markelin paljon pienemmästä koosta johtuen molemmat voivat kuitenkin sijoittaa pienempiin perheyrityksiin, mitä Berkshire ei voi tehdä sen paljon suuremman koon vuoksi.
Alleghany ei maksa säännöllistä osinkoa, vaan maksoi hiljattain erityisosingon ja ostaa silloin tällöin osakkeita takaisin. Sen päätavoitteena on siirtää pääomaa olemassa oleviin liiketoimintoihin. Niillä on erinomaiset ja joustavat kohdentamisprioriteetit.
uskon Alleghanyn olevan luotettava kompuroija, mutta odotan hieman vähemmän tuottoa kuin sekä Berkshire että Markel, lähinnä konservatiivisen johtonsa vuoksi. Kaikki alleghanyyn tehdyt investoinnit on mitattava vaihtoehtokustannusten perusteella verrattuna näihin kahteen muuhun.
toimitusjohtaja kirjoittaa joka vuosi yksityiskohtaisen vuosikirjeen liiketoiminnastaan ja sen tuloksesta. Se on aina mielenkiintoista luettavaa, sillä hän haluaa omistajien ymmärtävän bisnestä ja ajattelevan pitkäjänteisesti.
olen aiemmin kirjoittanut muista kirjoittajista: W. R. Berkleystä, Torchmarkista, Markelista ja Google/Alphabetista.
esitys
yksi ensimmäisistä asioista, joita katson, on historiallinen suoritus. Se ei tietenkään kerro mitään tulevaisuudesta, mutta minulle se kertoo liiketoimintamallin, yrityskulttuurin ja sen johtamisen potentiaalista.
Alleghany on ollut olemassa jo pitkään, ja osakkeen hinta ja sen 10 vuoden juokseva CAGR voidaan esittää tässä kaaviossa (lähtien 1980):
lähde: Yahoo! Rahoitus ja omat laskelmani. Vasen akseli on osakekurssi (sininen viiva), logaritminen asteikko, oikea akseli on 10 vuotta käynnissä CAGR.
suoritus on ollut näyttävä, mutta vuoden 2000 jälkeen selvästi laskussa. Jos tarkastelemme suorituskykyä verrattuna S&P 500 (SPY), se on hieman parempi, koska 1993:
lähde: Yahoo! Rahoitus. Sininen viiva on Alleghany.
vuonna 1993 tehdyn 10 000 investoinnin arvo on nyt Alleghanyssa 144 000 ja S&P 500: ssa 110 000.
Berkshire on kuitenkin onnistunut kasvamaan Alleghanya nopeammin Alleghanyn muututtua vuoden 2000 alussa (lisää myöhemmin):
lähde: Yahoo! Rahoitus. Berkshire pinkissä.
Alleghany mittaa kirjanpitoarvon kasvua. Pitkän aikavälin tavoite on vuosittain 7-10 prosenttia, mutta viime vuosina tähän tavoitteeseen ei ole päästy.
lähde: vuosikertomukset ja omat laskelmat. Osakekohtainen kirjanpitoarvo vasemmalla akselilla (sininen viiva) ja viiden vuoden vuotuinen CAGR oikealla puolella (vaaleanpunainen viiva).
liiketoiminta
Alleghany on muuttunut moninkertaiseksi tammikuussa 1929 tapahtuneen listautumisantinsa jälkeen. Jotta ymmärtäisimme yritystä, sen johtoa ja filosofiaa, uskon, että on tarpeen tiivistää sen historian pääkohdat.
Alleghany sai nimensä Virginiassa sijaitsevan pienen Alleghanyn kaupungin mukaan, ja se oli tuolloin rautatieyhtiö. Laman aikaisen taloudellisen ahdingon vuoksi yhtiön johtoon nousi vuonna 1937 sijoittajaryhmä: Allan Kirby, Robert Young ja Frank Colby. Kirbyt ovat vielä tänäkin päivänä (enemmän myöhemmin) vahvasti mukana, ja kolme sukupolvea heistä on ollut hyvin vaikutusvaltaisia.
sekä Markeliin että Berkshireen verrattuna Alleghany on paljon opportunistisempi yritysten omistamisessa – Alleghany on vuosien varrella myynyt ja hankkinut paljon yrityksiä ja ”uudistanut” itsensä moninkertaisesti.
nykyiset liiketoimintasegmentit voidaan jäljittää tämän vuosisadan alkuun. 1990-luvulla monet liiketoiminnot joko myytiin tai myytiin, ja vuonna 2001 suurin osa taseesta oli pelkkää käteistä. Siitä lähtien liiketoiminnan ydin on ollut vakuutus-ja jälleenvakuutustoiminta, ja tällä hetkellä ne raportoivat kolmessa segmentissä: vakuutus -, jälleenvakuutus-ja Alleghany Capital.
toimivat liiketoiminnot ovat seuraavat:
- suurin tytäryhtiö on TransRe (Transatlantic Holdings). Morningstarin mukaan Alleghany ylitti vuonna 2012 Berkshiren tytäryhtiön National Indemnityn. Tuolloin Transatlantic oli NYSE-listalla tunnuksella TRH. Transatlantic on lähinnä jälleenvakuuttaja.
- RSUI on tukkukaupan erikoisvakuutusten vakuutuksenantaja, johon kuuluu P&C, ammatillinen vastuu sekä johtajien ja toimihenkilöiden vastuuvakuutus. RSUI siirtyi ALLEGHANYN omistukseen heinäkuussa 2003.
- CapSpecialty allows a full inventory of specialty lines, including commercial property, casualty, fidelity, surety and professional lines with a focus on small business. Alleghany osti capspecialtyn tammikuussa 2002.
- Alleghany Capital hallinnoi omistamiaan yksityisiä sijoituksia, jotka eivät ole vakuutuksia. Tämä segmentti omistaa useita etuyhteydettömiä yrityksiä, kuten työstökoneet, räätälöityjen perävaunujen valmistus, apteekki-ja biotekniikkayritysten TEKNISET tarjoajat, Lelut ja musiikki, teräsvalmistus, hautaus-ja hautausmaatuotteet ja lopuksi hotellinhallinta. Tavoitteena on saada enemmistöosuus perheyrityksistä, kun perustajaperheellä on vielä nahkansa pelissä. Vuonna 2013 Alleghany jakoi oman pääoman hallinnan kahtia: Alleghany Capital hallinnoi yksityisiä sijoituksia, kun taas Roundwood hallinnoi julkisia osakkeita.
- Roundwood Asset Management hoitaa vakuutusyhtiöiden julkisia osakesijoituksia. Investoinnit keskittyvät harvoihin positioihin, joiden liikevaihto on pieni ja joilla pyritään ylittämään pitkän aikavälin markkinatuotot.
- Alleghany Properties omistaa ja hallinnoi 125 eekkeriä kiinteistöjä Sacramentossa, Kaliforniassa. Äskettäin 104 eekkeriä myytiin 47 miljoonalla, ja loput on tarkoitus myydä muutaman vuoden kuluttua.
- Stranded Oil Resources Corporations (SORC) tutkii ja tuottaa öljyä Coloradossa. Alleghany perusti SORCIN vuonna 2011. SORC on merkitty taseeseen 88 miljoonan dollarin kustannuksella ja toimii tällä hetkellä tappiolla.
jälleenvakuutus on katastrofitappioiden vuoksi lyhyellä aikavälillä melko arvaamaton, ja se on historiallisesti sekä luonut suurta vaurautta että tuhonnut varallisuutta. Keskeistä on hinnoittelu, varovaisuus ja kurinalainen riskienhallinta. Sanoisin, että TransRe-yrityskauppa on toistaiseksi onnistunut, sillä yhdistetyt tunnusluvut ovat laskeneet vuosien 2017 ja 2018 tappioista huolimatta. Saaduista vakuutusmaksuista 79 prosenttia tulee jälleenvakuutuksesta.
vain 21% vakuutusmaksuista tulee (ensivakuutuksesta). RSUI: n vakuutustekninen tulos oli hyvä (15% vakuutusmaksuista), kun taas Capspecialtylla (6% vakuutusmaksuista) vakuutusmaksutulo oli heikko vuoteen 2015 asti. Capspecialtyn heikkojen tulosten vuoksi vuonna 2015 otettiin käyttöön uusi toimitusjohtaja toiminnan uudelleenjärjestelyä varten. Tämä näyttää tuottaneen tulosta, sillä yhdistetty kulusuhde on tällä hetkellä laskussa. Alla on alleghanyn yhdistetty Tunnusluku kokonaisuudessaan ja sen taustalla olevat tytäryhtiöt:
lähde: vuosikertomukset
vakuutustoiminta on erittäin kilpailtu ala, jossa koko toimiala tekee hyvin usein tappiota vakuutusmaksuista, vain saadakseen siivun arvokkaasta kellunnasta. Koska vakuutusyhtiöille maksetaan vakuutusmaksuja etukäteen, vakuutustoiminta tarjoaa ”kustannuksettoman”, kestävän sijoituskelpoisen rahan lähteen, jota kutsutaan floatiksi.
tehdäksesi rahaa vakuutuksessa tarvitset varovaisen ja kurinalaisen vakuutuskulttuurin. Alleghany on kaiken kaikkiaan tuottanut hyvät yhdistetyt tunnusluvut, minkä lisäksi se on tuottanut hyviä sijoitustuloksia (lisää myöhemmin).
miksi vakuutusala voi olla maltillisen ja kurinalaisen johdon käsissä valtava bisnes, vaikka se on kilpailuhenkistä, Berkshire osoittaa. Osakaskirjeessä 2014 Warren Buffett kirjoitti näin:
Berkshiren laaja vakuutustoiminta toimi jälleen vakuutusvoitolla vuonna 2013 – eli 11 vuotta peräkkäin-ja kasvatti kelluntaansa. Sen 11 vuoden aikana kelluntamme-rahamme, jotka eivät kuulu meille mutta jotka voimme sijoittaa Berkshiren hyväksi – on kasvanut 41 miljardista 77 miljardiin dollariin. Samanaikaisesti, meidän merkintävoitto on yhteenlaskettu $22 miljardia ennen veroja, mukaan lukien $3 miljardia realisoitiin 2013. Kaikki tämä alkoi siitä, että ostimme vuonna 1967 kansallisen korvauksen 8,6 miljoonalla dollarilla.
Berkshiren vuosiraporttien mukaan heidän vakuutuksensa olivat 39 miljoonaa dollaria vuonna 1970, 1,6 miljardia dollaria vuonna 1990, 28 miljardia dollaria vuonna 2000, 65 miljardia dollaria vuonna 2010 ja 122 miljardia dollaria vuoden 2018 lopussa. Tämä on valtava kasvu ”kerää nyt – maksa myöhemmin” pääomaa. Merkitys float on parhaiten tiivistää (jälleen) Buffett:
miten kelluntamme vaikuttaa itseisarvoon? Kun Berkshiren kirjanpitoarvo lasketaan, koko kelluntamme määrä vähennetään velaksi, aivan kuin meidän olisi maksettava se huomenna emmekä voisi täydentää sitä. On kuitenkin väärin ajatella, että float on puhtaasti velka; sitä pitäisi sen sijaan pitää uusiutuvana rahastona. Maksamme päivittäin vanhoja korvausvaatimuksia-noin 17 miljardia dollaria yli viidelle miljoonalle kantajalle vuonna 2013-ja se vähentää kellumista. Aivan yhtä varmasti, me joka päivä kirjoittaa uutta liiketoimintaa ja siten tuottaa uusia väitteitä, jotka lisäävät kellua. Jos pyörivä kellukkeemme on sekä kustannukseton että pitkäikäinen, kuten uskon, tämän velan todellinen arvo on huomattavasti pienempi kuin kirjanpitovelka.
kellunnan eduista voidaan tehdä yhteenveto:
- koroton ”laina”.
- se on ikuinen, kunhan vakuutuskuri säilyy ennallaan.
- se voidaan sijoittaa sekä joukkovelkakirjoihin että osakkeisiin, kohdentaminen riippuu sääntelystä ja riskiprofiilista.
- Alleghany pitää kaikki voitot.
toistaiseksi Alleghanylla on hyvät näytöt riskien käsittelystä. Katastrofitappiot ovat kuitenkin määritelmän mukaan tuntemattomia ja tapahtuvat usein mustina joutsenina, paljon enemmän kuin normaalit P&C-vaateet.
pääomasijoitusosasto Alleghany Capital vastaa Markelin Ventures-segmenttiä – sen enemmistöomisteiset yhtiöt ovat kestävien toimialojen omistajia. Tällä hetkellä tällä segmentillä on vain seitsemän yritystä. Alleghanyn osuus liiketoiminnoissa on pääomaa, hallintaresursseja, muita toisiaan täydentäviä omistettuja liiketoimintoja ja hyvin pitkäjänteistä keskittymistä. Omistaja-operaattorit hoitavat kuitenkin hyvin pitkälti operaatioitaan ilman pääkonttorista käsin näpertelyä-se on hajautettu, aivan kuten Markel ja Berkshire.
toisin kuin tyypillinen pääomasijoitusrahastojen ostaja, sijoitushorisontti rajoittuu vain siihen, milloin keskinäiset intressit eroavat toisistaan. Vuonna 2018 Pretaxin liikevoitto oli 82 miljoonaa, kun se vuonna 2014 oli 24 miljoonaa. Vuoden 2018 kirjeen mukaan tällä segmentillä on tällä hetkellä valmiudet omistaa paljon enemmän liiketoimintaa lisäämättä kiinteitä kustannuksia. Kustannukset vahvistetaan 7 miljoonaksi vuosittain.
Alleghanyn pitkäjänteisyyden vuoksi he eivät anna ohjausta.
sijoitukset
osakesalkku on melko keskittynyt, pääomistusten ollessa noin 10-15 osaketta.
lähde: Vuosikirje 2018.
nämä yhdeksän kantaa muodostavat 60% Koko osakesalkusta. En ole onnistunut löytämään alleghanyn oman pääoman tuloksesta mitään kunnollista erittelyä, mutta vuotuisten kirjeidensä perusteella he ovat onnistuneet voittamaan s&P 500.
sekä Markeliin että Berkshireen verrattuna alleghanyn riskiprofiili osakkeisiin nähden on varovaisempi:
lähde: omat laskelmani
viimeisen vuosineljänneksen lopussa vain 26% osakkeenomistajan omasta pääomasta sijoitettiin osakkeisiin ja siten vähennettiin paljon vuodesta 2018. Syynä on vuoden 2018 kirjeen mukaan pääoman säilyttäminen.
uskomme, että maailmantaloutta uhkaa merkittävä hidastuminen tai taantuma, jos ei jo ole. Raaka-aineiden hinnat ovat romahtaneet, pitkät korot laskevat, tuottokäyrä on lähellä kääntymistä ja kansainväliset taloudet joko hidastuvat tai supistuvat. Tällaisessa ympäristössä tavoitteenamme on säilyttää pääomaa ja vähentää riskejä mahdollisuuksien mukaan. Näin ollen olemme myyneet suhdannevaihteluille alttiimmat osakkeemme (energia, materiaalit jne.) ja vähensi kokonais allokointiamme osakkeisiin. Tämä on jatkunut tämän vuoden ensimmäiselle neljännekselle.
vertailun vuoksi Markelin suhde omaan pääomaan on 65 prosenttia.
Management
Alleghany on hyvin pitkälti perheyritys. Kirbyn perhe omistaa lähes 25 prosenttia osakkeista ja tämän pitäisi kannustaa hyvään taloudenhoitoon. Puheenjohtaja Jefferson Kirby on Allan Kirbyn pojanpoika, joka otti yhtiön hallintaansa vuonna 1937. Sen jälkeen liiketoiminta on ollut uskomattoman monipuolista, rautateistä sijoitusrahastoihin ja vakuutuksiin. Koko tämän ajan Kirbyn perheen mukanaolo on kuitenkin ollut jatkuvaa, ja Alleghany on yksi hyvin harvinaisista yrityksistä, jotka ovat yhä olemassa näin pitkän ajan kuluessa. Yrityksen keski-ikä s&P 500 on yli puolittunut 50 vuodessa (nykyisin alle 20 vuotta), mutta Alleghany on onnistunut uudistumaan useita kertoja. Tämä on tietysti paljon helpompaa, jos on todella pitkäjänteinen näkemys ja omistajaohjaus, kuten Alleghanyssa on tapana. Jokainen uusi toimitusjohtaja perii jo hyvän yrityskulttuurin, jonka pitäisi olla melko hauras perustuen hajautettuun rakenteeseen, aivan kuten Berkshire.
Jeff Kirby hallitsee ja omistaa lähes 370 000 osaketta, 2,55% yhtiöstä. Kaikki johtajat ja johtajat omistavat 3,44% osakkeista, mukaan lukien Jeff Kirby. Toimitusjohtaja Weston Hicks omistaa ja hallitsee lähes 0,8 prosenttia.
Hicks on nykyinen toimitusjohtaja, jota tehtävää hän on hoitanut vuodesta 2004. Näin hän on ollut yksi muutoksen arkkitehdeista suuremmaksi vakuutustoimijaksi. Toinen tärkeä johtaja on Joe Brandon, vakuutustoiminnan johtaja. Brandon mainitaan useissa Berkshiren vuotuisissa kirjeissä, koska hän toimi General Re: n toimitusjohtajana (hän muutti sen voittoa tuottavaksi yksiköksi). Brandon tuli Alleghanyyn vuonna 2012.
Johto asettaa kirjanpitoarvon kasvutavoitteeksi 7-10%. Se on pienempi kuin esimerkiksi Markelilla ja myös W. R. Berkleyllä, joilla molemmilla on 15 prosenttia. Tämä tarkoittaa, että täysi korvaus maksetaan paljon pienemmällä kasvulla, mutta samalla vähemmällä velkaantumisella (lisää tästä myöhemmin). Tämä konservatiivinen lähestymistapa saattaa estää tarpeettomien riskien ottamisen, mutta samalla asettaa vertailukohdan, joka on ”helppo” saavuttaa. Korvaus perustuu pääosin kirjanpitoarvon kasvuun emoyhtiötasolla,eikä optioita käytetä, lähinnä rajoitettuja osakepalkkioita.
pääoman kohdentaminen
hallituksen suhtautuminen pääoman kohdentamiseen on järkevä ja erittäin järkevä. Alleghanyn ensisijainen tavoite on (uudelleen)vakuutusyritysten tukeminen. Jos tytäryhtiöillä on riittävästi pääomaa, osingot maksetaan ”alkupäässä” pääkonttorille myöhempää käyttöönottoa varten. Toinen prioriteetti on pitää yllä joustavaa tasetta maltillisella velkaantumisella. Viimeksi mainittu on tarkoitettu pääoman käyttöön silloin, kun markkinat ovat rajoitetut ja hinnat alhaalla. Kolmas prioriteetti on hankkia houkuttelevia yrityksiä Alleghany Capital-segmentistä. Tämä on sekä ”bolt-on” olemassa oleville yrityksille tai uusille portfolioyhtiöille. Pääoman lopullinen käyttötarkoitus on palauttaa se osakkeenomistajille, jos yksikään kolmesta ensimmäisestä vaihtoehdosta ei ole järkevä. Tämä tapahtuu pääasiassa ostopakettien kautta, kun yhtiön hallitus uskoo osakkeiden käyvän kauppaa alennuksella itseisarvoon nähden. Vuonna 2018 osinkoa jaettiin 10 Yhdysvaltain Dollaria. Tällä hetkellä ei ole suunnitelmia maksaa säännöllistä osinkoa:
Emme ole historiallisesti maksaneet käteisosinkoa, koska meillä on edelleen merkittävä valinnaisuus pääoman uudelleensijoittamisessa. Lisäksi käteisosingot ovat verotuksellisesti tehoton tapa palauttaa arvoa verotettaville osakkeenomistajille. Koska keskitymme pitkäaikaiseen osakkeenomistajaan, pidämme parempana osakkeiden takaisinostoja itseisarvoarvioamme alhaisemmilla hinnoilla, koska näiden toimien arvo koituu jatkavan osakkeenomistajan eduksi. Toisaalta osakkeiden takaisinostot ylittävät itseisarvon siirtoarvon jatkavalta osakkeenomistajalta myyvälle osakkeenomistajalle.
on erittäin järkevää kohdentaa ansiot uudelleen tai soveltaa joustavaa lähestymistapaa pääoman kohdentamiseen. Tämä johtuu kahdesta syystä: on vaikea saada korkeampaa marginaalituottoa osinkoinvestoinneille verrattuna kertyneisiin voittovaroihin ja jossain määrin takaisinostoihin. Osingot ovat verotuksellisesti tehottomia, ja ne sijoitetaan useimmiten uudelleen kerrannaisina kirjanpitoarvoon (samalla kun ne maksetaan kirjanpitoarvosta). Kun hallituksella on joustava suhtautuminen pääoman allokointiin, se hyödyttää selvästi osakkeenomistajia, koska he vuorottelevat optioiden välillä. Joskus on järkevää maksaa osinkoa, ja joskus on järkevää ostaa osakkeita takaisin. Mutta jos hallitus sitoutuu säännölliseen osinkoon, se pyrkii saamaan ”tahmean”, ja Alleghany päätti olla lähtemättä tälle tielle.
viimeisten viiden vuoden aikana lähes kaikki ”alkupään” osingot on siirretty Alleghanyn Pääomasegmenttiin. Vuonna 2018 osakkeenomistajille kuitenkin palautettiin 655 miljoonaa dollaria, lähinnä (uudelleen)vakuutustoiminnan suhdannepaineiden vuoksi, eikä lisäpääomaa näin ollen tarvittu. Lisäksi osakkeiden jokseenkin pessimistinen riski-tuottoprofiili tarkoitti, että pääoman palauttaminen takaisin osakkeenomistajille oli parempi vaihtoehto.
ulkona olevat osakkeet ovat laskeneet vuoden 2014 16,4 miljoonasta nykyiseen 15 miljoonaan, 8,5%: n vähennyksellä.
velka
Alleghany pyrkii johtamaan toimintaansa konservatiivisesti. Velka on 20 prosenttia osakkaan omasta pääomasta, mikä on huomattavasti vähemmän kuin esimerkiksi Markelin 35 prosenttia. Tämä konservatiivinen pääomarakenne johtaa pitkällä aikavälillä todennäköisesti alhaisempiin tuottoihin.
inflaatio on vakuutusyhtiöille todellinen riski. Jos inflaatio yhtäkkiä kiihtyy, Alleghany saattaa joutua korvaamaan vakuutetut varat saatuja vakuutusmaksuja korkeammalla hinnalla. Koska vakuutukseen liittyy yleensä korvausvaatimusten maksaminen monta vuotta vakuutuksen kirjoittamisen jälkeen, inflaatioon on puututtava. Mikä tahansa äkillinen kasvu voi olla haitallista. Velka toimii päinvastoin. Se rapautuu hitaasti rahan painamisen (ja siten inflaation) kautta ja toimii siten suojana inflaatioriskiltä. Tämä koskee myös korkoriskejä. Siksi minusta näyttää siltä, että johtajat saattavat olla hieman liian konservatiivisia ja laittaa liian vähän velkaa taseeseen.
vaihtoehtokustannukset
pidän sekä Markelia että Alleghanya Berkshiren miniklooneina, ja kaikki nämä kolme yritystä ovat voittaneet S&P 500 pitkällä aikavälillä (on muitakin, kuten esimerkiksi Canadian Fairfax (OTCPK:FRFHF) ja vähemmän samanlainen W. R. Berkley (WRB)). Useimmilla sijoittajilla on rajallinen pääomanlähde, eikä kukaan pyri tekemään ”diworsifikaatiota”.
oleellinen kysymys on siis: onko järkevää sijoittaa Alleghanyyn toisen tai molempien sijasta? Toinen huomioon otettava asia on se, että Alleghany on riippuvaisempi jälleenvakuutuksesta kuin esimerkiksi Markel. Jälleenvakuutus on alttiimpi ”mustille joutsenille”.
sekä Alleghanyn että Markelin tapauksessa on kyse niiden koosta ($10 bn vs. $15 bn), vain murto-osasta Berkshireä ja molemmat voivat siten hyötyä dokumentoidusta pienen korkin vaikutuksesta. Pienen varallisuuspohjan kasvattaminen on aina helpompaa kuin isomman. Toisaalta Berkshiren enemmistöomistuksessa olevien yritysten laatu on täysin ylivertainen kahteen muuhun verrattuna.
(tekeillä on oikeastaan kolmas Berkshire-klooni, Boston Omaha (OTC:BOMN), josta kirjoitan muutaman viikon päästä).
arvostus
relevantti arvostusmittari on kirjanpitohinta. Alleghany on ajoittain vaihtanut alhaisilla kerroilla Bookiin:
YCharts
kaavion mukaan Alleghany on käynyt lähes kirjanpitoarvoa lähes koko viime vuosikymmenen ajan. Tänään kello 1.25 osake näyttää minusta melko arvostetulta.
YCharts
Conclusion
let me summata what I believe are the main attractions of Alleghany:
- Omistajalähtöinen johtaminen, joka ottaa pitkäjänteisyyden kaikissa päätöksissä. Sama perhe on ollut kuskin paikalla vuodesta 1937, ja hajautettu kulttuuri on juurtunut syvälle. Operatiivinen suorituskyky on siten vähemmän riippuvainen johtoryhmän uusista jäsenistä.
- osakesijoitusten historiallinen kehitys hyvä. Heillä on todistettu strategia-ja sijoitustaito.
- hajautettu rakenne, jossa toimijoilla on pelissä iho.
- Vakuutuskuri vakuutusliikkeissään.
- järkevän pääoman kohdentamisen painopisteet. Ne eivät lupaa osakkeenomistajille nousevaa osinkoa, vaan keskittyvät täysin joustavasti siihen, mikä kulloinkin on parasta.
selvästi yhtäläisyydet Berkshireen ovat melko ilmeisiä. Alleghanyyn sijoittamista ei kuitenkaan voi tehdä pelkästään sen omin perustein. Vaihtoehtokustannukset allokoinnista muille ”Berkshires” on erittäin merkityksellinen. Kuitenkin Alleghany todennäköisesti tuottaa yli markkinatuoton pitkällä aikavälillä.
kaiken kaikkiaan pidän Alleghanya hitaana, mutta luotettavana kompuroijana. Kuten Charlie Munger sanoo: ”istu perseesi päälle.”
Disclosure: I am / we are long MKL, BRK.B. kirjoitin tämän artikkelin itse, ja se ilmaisee omat mielipiteeni. En saa siitä korvausta (muuta kuin Alfan etsimisestä). Minulla ei ole liikesuhdetta yhdenkään yhtiön kanssa, jonka osake mainitaan tässä artikkelissa.
lisätiedot: en ole taloudellinen neuvonantaja. Tee oma due diligence-ja sijoitustutkimuksesi tai ota yhteyttä rahoitusalan ammattilaiseen. Kaikki artikkelit ovat minun mielipiteeni-ne eivät ole ehdotuksia ostaa tai myydä arvopapereita.